В година на избори европейските облигации все още изглеждат по-сигурен залог от американския дълг

Писателят е основен пазарен пълководец за Европа, Близкия изток и Африка в JPMorgan Asset Management

Като гласоподаватели в запад да решат кого желаят в държавното управление, вложителите в облигации също би трябвало да изберат кой от задълженията на тези държавни управления са подготвени да държат. И дали би трябвало да изискват някаква спомагателна награда за рисковете към политиката в дълготраен проект.

В Европейски Съюз изборите през уикенда демонстрираха даже по-голямо изместване надясно, в сравнение с се очакваше. Резултатът беше толкоз важен във Франция, че президентът Еманюел Макрон свика национални избори. 

За вложителите, които към момента са преследвани от рецесията с държавния дълг от 2011-12 година, всевъзможни изборни разтърсвания в Европа са малко притеснителни. Но е значимо да сложим това в вероятност. Най-важното е, че десните партии, които получиха поддръжка, не се застъпваха за раздробяване на Европейски Съюз.

Общата нишка измежду десните партии е недоволството от политиките за имиграцията и климата, за които се счита, че вредят на локалната промишленост. Френският електорат евентуално също е ухажван от съпротивата на Марин льо Пен за непрекъснато увеличение на възрастта за пенсиониране. 

Следователно вложителите в облигации разбираемо слагат под въпрос фискалната посока на Франция и покачват доходността на френските държавни облигации. Но причините пазарът да тласка по-висока рентабилност в Испания и Италия са по-слаби.

И като цяло, аз съм по-положителен за вероятностите за европейските облигации, в сравнение с за държавните облигации на Съединени американски щати, до момента в който се обръщаме към избори в Съединени американски щати през ноември. Въпреки че има още доста да се научи за бъдещите политики, акциите на Джо Байдън и Доналд Тръмп се концентрират върху политиките преди всичко за Америка, в това число ограничение на миграцията и повишение на митата върху вноса от чужбина, с цел да се насърчи повторното настаняване, т.е. американски работни места за американците.

Проблемът е, че не наподобява, че има доста американци, които търсят работа. Нивото на безработица е рекордно ниско. Икономиката на Съединени американски щати съумя да се приспособи към възходящото търсене след пандемията единствено с помощта на солидната миграция. Без 3,7 милиона спомагателни служащи мигранти, добавени от 2020 година насам, Съединени американски щати най-вероятно щяха да имат още по-висока инфлация и лихвени проценти.

Следователно тези политики крият риск от евентуално възобновяване на опасенията за инфлацията. Пазарът към този момент трябваше доста да понижи упованията си за по-ниски лихвени проценти от Федералния запас на Съединени американски щати тази година, защото инфлацията се оказа непостоянна. Ако търсенето е стабилно, необятно публикуваните мита и ограничавания върху миграцията биха могли да възобновят дебата за това дали идващият ход за лихвените проценти в действителност е нагоре.

Но не толкоз краткосрочните политики ме карат да съм по-предпазлив на държавните облигации на Съединени американски щати. Вместо това, това е по-широката полемика - или по-конкретно, неналичието на полемика - по отношение на ескалиращите равнища на дълга на Съединени американски щати и тяхната траектория. 

Съединени американски щати имат 6 % фискален недостиг. Това равнище би било разбираемо в интервал на краткотрайна икономическа уязвимост. Но стопанската система на Съединени американски щати процъфтява. Приблизително половината от този недостиг се дължи на обстоятелството, че държавното управление на Съединени американски щати, сходно на държавните управления на други места, в този момент би трябвало да заплаща доста повече рента върху съществуващия си дълг. Факторите, които потискаха световното търсене и лихвените проценти - като понижаване на задлъжнялостта на частния бранш и количествено облекчение - надали ще се върнат и ще спасят ситуацията. 

Другата половина от недостига е систематичен недостиг, при който държавните приходи са по-малко от разноските, значително заради данъчните облекчения, инициирани от Тръмп като президент. Той сподели, че възнамерява да удължи тези данъчни облекчения. Въз основа на последните оценки на Бюджетната работа на Конгреса на Съединени американски щати това ще докара до повишение на бюджетния недостиг до 7 % от Брутният вътрешен продукт, а равнището на дълга по отношение на Брутният вътрешен продукт ще се увеличи до 124 % през идващото десетилетие. И това допуска, че стопанската система работи добре на назад във времето. Рецесия, финансово избавяне или различен неочакван потрес биха отклонили тази цифра още повече от курса.

Може ли президент на Съединени американски щати да се изправи пред облигационна рецесия по метода, по който го направи някогашният министър-председател на Обединеното кралство Лиз Тръс? Статутът на Съединени американски щати като международна аварийна валута допуска може би не. Много вложители би трябвало да купуват държавни облигации на Съединени американски щати за задачите на търговията или ръководството на валута. Но може ли Съединени американски щати да стартират да прокарват тази привилегия прекомерно надалеч? Какво равнище на дълг е прекомерно огромно? Никой не знае. Това, което знам, е, че рисковете нарастват и срочната награда - компенсацията, изплатена за тези опасности - не наподобява задоволително висока. От единствено себе си се схваща, че всевъзможни подозрения биха могли да провокират $ толкоз, колкото и пазара на държавни облигации.

И пазарите на държавни облигации на други места няма да бъдат ваксинирани против неустойчивостта на американския пазар. Въпреки това към момента съм податлив да диря отбрана на европейските пазари на държавни облигации, където уроците от фискалната благотворителност са добре научени.